2008 annonce t-il une croissance mondiale tirée de plus en plus par l’Asie ?

Le second semestre 2007 aura vu apparaître une série d’événements qui mérite qu’on s’y attarde :

• C’est le fiasco d’une ingénierie financière mise en place pour doper les bénéfices des grandes banques - sans contrôle des autorités financières ni des agences de notations - qui donne lieu à une crise financière de « forte magnitude ». Crise financière dont profite les fonds souverains (liste des fonds à la fin de la note) pour entrer dans le capital des banques américaines les plus prestigieuses – situation inédite qui était impensable autrement ;
• C’est l’abondance de liquidité stimulée par les banques centrales de grands pays occidentaux qui font que les cassandres auront beau crier au krack boursier, il n’aura probablement pas lieu car l’argent ne demande qu’à être réinvesti - ce qui n'exclus pas une correction de 15% à 20% des indices boursiers au cours de l'année ;
• Enfin, c’est la relative insensibilité des économies émergeantes comme celle de la Chine à la crise financière qui touche essentiellement les Etats-Unis et l’Europe. Ce qui incite à penser que dans un futur proche la croissance mondiale ne sera plus tirée par les Etats-Unis mais par l’Orient et dans une moindre mesure le Moyen-Orient.

Il est encore trop tôt pour tirer des conséquences de ces événements car les effets de la crise financière sont à venir. Mais on peut déjà esquisser quelques analyses.

Pour ceux qui n'iront pas plus loin, sachez que je vais bientôt mettre en ligne une étude sur l’énergie en Chine – prélude à la présentation d’une entreprise chinoise en rapport avec l’énergie bien sûr mais là je n’en dirais pas plus…

Les fonds souverains orientaux et moyen-orientaux à la rescousse des banques

« Subprimes » est le mot maudit qu’il ne faut pas prononcer devant un investisseur aujourd’hui faute de quoi il sera pris d’une crise panique. Mais savons nous ce qu’est le « subprime » réellement ? Parfois on voit apparaître un autre acronyme plus précis tel que CDO (collateralized debt obligations).

Je pense que c’est important de savoir de quoi on parle. Hélas, je n’ai pas vu dans la presse française de tentative d’explication de l’ingénierie financière mise en oeuvre dans les « subprimes ».

Le Wall Street Journal (WSJ) l’a fait, et donc pour une explication très didactique sur ce que sont les CDOs je vous invite à consulter le WSJ ici . 

Qui dit « subprime » dit titrisation et pour une explication que je trouve limpide sur le sujet, je vous invite à consulter Wikipedia ici.

Maintenant venons en à un événement de taille, les fonds souverains qui sauvent les banques les plus prestigieuses, et la liste est plutôt longue :

La banque d'affaires américaine Merrill Lynch, à la recherche d'argent frais pour solder sa désastreuse aventure dans le "subprime", a annoncé qu'elle allait recevoir jusqu'à 6,2 milliards de dollars des fonds Temasek Holdings et Davis Selected Advisors.

Temasek qui est le fond public singapourien concerné, va acheter pour 4,4 milliards de dollars d'actions ordinaires Merrill Lynch et dispose d'une option pour en acheter jusqu'à 600 millions de dollars supplémentaires d'ici le 28 mars 2008. Temasek, ne détiendra jamais plus de 10% du capital de la banque. Mais il nous faut noter un point important : Merrill Lynch ne précise pas si celui-ci se verra reconnaître le droit de demander une représentation au conseil d'administration et de participer à la gestion du groupe.

Le solde du financement - 1,2 milliard de dollars - sera apporté par le gestionnaire de fonds communs de placement Davis Selected Advisors.

Morgan Stanley a fait appel au fonds souverain China Investment Corporation, qui va lui apporter 5 milliards de dollars d'argent frais.

Cet investissement pourrait à terme donner au fonds chinois jusqu'à 9,9% de Morgan Stanley.

Pour information, il s'agit à ce jour du second investissement de CIC, après celui de trois milliards de dollars pour une participation minoritaire dans le fonds américain Blackstone.

Citigroup a pour sa part été renfloué à hauteur de 7,5 milliards de dollars par le fonds souverain d'Abou Dhabi : l'Abu Dhabi Investment Authority (ADIA).

La banque suisse UBS a dû lever 11 milliards auprès d'un autre fonds public de Singapour (Government of Singapore Investment ou GIC).

La maison de courtage Bear Stearns Cos. a de son côté accepté en octobre un échange d'actifs de 1 milliard de dollars avec le chinois Citic Securities Co.

Et ce n’est probablement pas terminé. D’autres surprises nous attendent en 2008 et je ne serais pas surpris de voir les fonds souverains intervenir une nouvelle fois.

Entrée tonitruante des chinois dans les fleurons de la finance américaine

La décision de la Chine d'investir 5 milliards de dollars dans Morgan Stanley vient couronner une année charnière pour la finance chinoise: pour la première fois, les entreprises et le gouvernement chinois ont plus investi à l'étranger que les investiseurs étrangers n'ont investi en Chine.

L'explosion de l'excédent commercial et l'envolée des Bourses de Shanghai et Shenzhen ont fourni à la Chine toute latitude pour investir à l'étranger, les réserves de changes chinoises se classant à la première place mondiale avec 1.400 milliards de dollars.

En quête de placements rémunérateurs pour ses abondants capitaux, la Chine devrait profiter des turbulences des marchés financiers américains pour y investir, comme l'illustre sa décision d'apporter cinq milliards de dollars à Morgan Stanley.

"Cela ne me surprendrait pas qu'il y ait d'autres investissements chinois dans des institutions financières américaines", dit Paul Cavey, économiste de la Macquarie Bank, basé à Hong Kong.

Pour Zhang Ming, de l'Académie chinoise des sciences sociales, la crise aux Etats-Unis est une bonne occasion.

"Le marché financier américain passe par des turbulences et la résistance aux fonds souverains du gouvernement américain diminue avec le besoin d'argent des organisations financières", juge-t-il.

C'est en fait le "meilleur moment" pour acquérir des actifs américains, à moindres coûts, explique-t-il.

Pour se rendre compte à quel point la situation est unique, il faut se rappeler de l’échec il y a deux ans du rachat du californien Unocal Corp. par la compagnie pétrolière chinoise CNOOC Ltd. en raison de la forte opposition du Congrès américain. Aujourd’hui le Congrès est silencieux et la décision d’investissement dans Morgan Stanley a certainement été prise très rapidement.

Abondance de liquidité au niveau mondial

La crise de financement qui secoue le monde bancaire survient paradoxalement à l'heure où les liquidités abondent dans le monde, en particulier dans les pays émergents.

Les banques sont confrontées à une grave crise de financement depuis cet été: ne sachant pas lesquelles détiennent dans leurs portefeuilles des titres liés aux prêts immobiliers à risque américains ("subprime"), susceptibles donc d'enregistrer de nouvelles pertes, elles ne veulent plus se prêter entre elles. Et ce au moment où les dépréciations d'actifs liées à l'éclatement de la bulle immobilière aux Etats-Unis obligent les banques à renforcer leurs réserves financières pour conserver de bons ratios de capitalisation.

"Ce n'est pas qu'on manque de liquidités, c'est qu'elles ne circulent pas", résume Jean-François Robin, stratège obligataire de Natixis.

Mais si le marché interbancaire se retrouve quasi paralysé, les fonds en circulation abondent dans le monde.

"La masse monétaire mondiale augmente à un rythme infernal de 10% à 15% par an", notamment à cause de la création monétaire des banques centrales de grands pays occidentaux, remarque Jean-Hervé Lorenzi, président du Cercle des Economistes.

Les réserves de change des grands pays exportateurs de biens de consommation comme la Chine (1.455 milliards de dollars) ne cessent en effet de se gonfler, tout comme celles des pays producteurs de matières premières, pétroliers en particulier.

"Il y a une poursuite de la croissance de la liquidité au niveau mondial. Si on prend le bilan des banques centrales, les réserves de change chinoises continuent d'augmenter, de même qu'en Russie ou dans les pays de l'OPEP", l'organisation des pays exportateurs de pétrole, constate M. Robin.

En résumé les pays émergents mais aussi des pays riches comme le Japon ou la Norvège disposent d’énormes liquidités qui alimentent des fonds souverains destinés à faire fructifier ces réserves monétaires.

Ces fonds de plus en plus puissants, qui représentent plus de 2.800 milliards de dollars, volent aujourd'hui à la rescousse des grands noms de la finance - qui déprécient de plus en plus d’actifs et sont à la recherche d’argent frais pour se recapitaliser - et prennent des parts significatives de fleurons de la finance.

Mais les fonds souverains ne sont pas les seuls à disposer de liquidités en abondance.

Warren Buffett (administrateur du fameux fond Berkshire Hathaway) a ainsi fait un nouveau coup d'éclat en s’offrant 60% du holding industriel Marmon à la famille Pritzker pour 4,5 milliards de dollars.

Les assureurs et les fonds de pension, qui gèrent des centaines de milliards de dollars d'épargne, ont beaucoup de liquidités disponibles.

"Ils ont retiré leurs capitaux des actifs risqués", à savoir les actions et les titres obligataires liés à la finance et à l'immobilier, à cause de la crise des subprimes, explique le stratège de Natixis.

"Ils ont beaucoup d'argent à investir dans les prochains mois, ce qui devrait aider les marchés à se remettre", conclut M. Robin.

 

Relatives insensibilités des pays émergeants comme la Chine o l'inde à la crise des « subprimes ». Avons nous là les premiers signes d'un nouvel équilibre mondial ?

La crise des « subprimes » nous met face au constat suivant : les économies du G7 peuvent ralentir sans que cela affecte l'Inde ou la Chine - ce qui est aussi un autre facteur de soutien pour l'économie globale – ne nous en plaignions pas.

La Chine est probablement devenue en 2007 la 3e puissance économique mondiale devant l'Allemagne. Si la croissance de l'année écoulée (11,4 ou 11,5%) se confirme, le produit intérieur brut (PIB) du pays dépasserait alors les 3.000 milliards de dollars sur la base des statistiques de la Banque mondiale. Avec une croissance de 2,5% cette année, le PIB allemand ressortirait quant à lui autour de 2.900 milliards de dollars.

La Chine a bénéficié de taux de croissance supérieurs à 10% chaque année depuis 2003 et plus que doublé son PIB en six ans. Pour Pékin, l'objectif est de poursuivre cet exploit au nom du développement du pays et aussi pour éviter une crise sociale qu'un ralentissement brutal ne manquerait pas de provoquer.

Mais les autorités chinoises savent aussi qu'une telle performance ne peut durer éternellement et cherchent à anticiper le moindre retournement. A ce titre, l'année 2008 constituera un premier test pour une économie toujours dépendante du commerce international.

"Les inquiétudes sont réelles", résume Jean-Charles Sambor, économiste chez TCW, filiale de SGAM (Société Générale Asset Management). "La croissance des exportations chinoises est susceptible de ralentir de manière significative au premier semestre 2008 car nous anticipons une forte décélération de la consommation intérieure américaine."

Le gouvernement central chinois est très concerné par la situation.

"Les problèmes du « subprime » vont continuer parce que toutes les leçons de la crise n'ont pas encore été tirées", a ainsi prévenu Liu Mingkang, président de la Commission de régulation du système bancaire chinois.

Pour la plupart des économistes et des prévisionnistes officiels chinois, la croissance du pays ralentira à moins de 11% en 2008.

Ce qui n’empêchera pas toutefois la Chine d’afficher une nouvelle année - la sixième d'affilée - de croissance à deux chiffres, mais l'économiste chinois Wang Xiaoguang estime que l'économie de la Chine a sans doute atteint en 2007 le point culminant de son cycle actuel de développement, suivi selon lui d'une consolidation en 2008 et d'un tournant qui sera pris en 2009.

"Le moment de l'apparition de la charnière cyclique de l'économie approche rapidement et aura un impact important sur l'industrie lourde et sur l'industrie chimique", a-t-il déclaré au Quotidien du Peuple. "En cas de chevauchement entre ce réajustement et la correction économique mondiale, les conséquences risqueraient d'être incalculables".

Liu He, vice-ministre au sein du Bureau des affaires financières et économiques, souligne de son côté que la Chine se prépare à un ralentissement mondial léger dans le sillage des turbulences des marchés de crédit, tout en précisant que celles-ci pourraient marquer un tournant pour l'économie de la planète.

Afin de négocier ce tournant, la Chine recherche activement d'autres relais de croissance et poursuit les réformes pour que la consommation intérieure finisse par prendre la relève de l'export, surtout en période de ralentissement des échanges internationaux. La relève apparaît déjà sur les provinces côtières les plus riches mais cela demeure insuffisant.

"La crise des crédits hypothécaires aux États-Unis pèse sur les dépenses des consommateurs américains et pourrait également affecter les consommateurs en Europe", a déclaré Zhou Xiaochuan, gouverneur de la Banque de Chine, selon des propos rapportés par l'agence officielle Chine nouvelle.

Il exhorte donc aussi les entreprises exportatrices à explorer d'autres marchés afin de minimiser les effets d'une baisse des exportations vers leurs clients habituels.

"L'année 2008 sera moins bonne en terme d'excédent commercial", poursuit Sambor. "Mais c'est aussi une bonne chose pour éviter le risque de surchauffe en Chine et pour apaiser les tensions avec les États-Unis et l'Europe où certains s'émeuvent du déluge d'articles chinois".

Je terminerais par une anecdote. Récemment je suis allé sur le site officiel de Jacques Attali (attali.com) et j’ai pu lire ceci :

Un célèbre financier américain, Jim Rogers, ancien associé de George Soros dans le fond Quantum, vient d’annoncer qu’il vendait sa magnifique résidence de Riverside Drive à New York et qu’il convertissait ses actifs en yuans, ajoutant «  je déménage en Asie, à Shanghai, Canton ou Hong Kong, parce que, comme ceux qui sont venus habiter New York en 1907 ou à Londres en 1807, c’est la vague de l’avenir »

Je pense que c’est juste et les événements que j’ai brièvement évoqués ici vont dans ce sens.

Voici la liste des fonds souverains avec les pays concernés et les montants à leur disposition.