Entreprises Chinoises Listées sur EURONEXT

LIONAX en route vers une augmentation de capital

James Yang, le CEO de LIONAX était à Paris la première quinzaine de Janvier pour faire une présentation de sa société dans la perspective d’une augmentation de capital prévue pour Février.

Voilà une occasion de faire le point sur la société. Nous allons suivre le plan de la présentation de James Yang:

Législation

Quoi de neuf du coté législatif ? En effet pour ce genre de technologie le cadre législatif apporte un soutien conséquent.

En Europe rien de neuf, nous en restons au niveau de la recommandation donc pas d’obligation. L’utilisation ou non de Systèmes de Surveillance de Pression des Pneus (SSPP) reste à la discrétion des constructeurs automobiles.

En Chine, un cadre législatif semble se mettre en place avec des décisions attendues cette année. Connaissant la Chine, rien n’est moins sur…

En conclusion le cadre législatif n’apportera pas de soutien à LIONAX en 2008.

Marketing et vente

Du coté de la Vente et du Marketing, la stratégie est claire et plutôt bien orchestrée :

• En Europe et aux USA, un réseau de distribution qui semble porter ses fruits – je pense à la commande de quelques 300 000 SSPP par Vehold ;
• En Chine, la stratégie de LIONAX est différente car elle s’oriente vers des partenariats avec des constructeurs d’autocars comme YUTONG, Shanghai Tuofeng Auto Parts ou bien China Heavy trucks). Manifestement, LIONAX vise le marché des transports en commun ce qui semble se préciser avec le rachat de Guanhua Cyber Solutions Co., Ltd – j’y reviens dans la suite de la note.

Il y a du nouveau aussi du coté de la R&D. LIONAX en collaboration avec une entreprise écossaise et l’université Tsinghua à Pékin développe une nouvelle génération de capteurs de pression basée sur la technologie MOS (Métal Oxydé Semi conducteur). D’après LIONAX, la conception de leur nouveau capteur de pression mis en œuvre avec la technologie MOS offre des avantages significatifs par rapport à la concurrence qui sont la réduction des interférences électromagnétiques, la réalisation de circuits à faible coût et à basse consommation.

De plus LIONAX a obtenu un financement du gouvernement chinois pour supporter ses efforts de R&D.

LIONAX est conscient du fait que pour se différencier des ses concurrents, il est indispensable non seulement d’avoir des prix attractifs mais également de maintenir une avance technologique sur ses concurrents. L’avancée technologique permettant comme c’est le cas ici d’afficher de meilleures performances (mesure et détection) par rapport aux capteurs existants et cela avec des coûts de fabrication moins élevés. Tout cela est positif.

Guanhua Cyber Solutions Co., Ltd

Acquisition de Guanhua Cyber Solutions Co., Ltd (GCS). GCS fabrique des panneaux d’information à destination des passagers pour les transports publics (bus, métro, train…). GCS occupe une position dominante en Chine avec 80% de part de marché – on peut voir sur la figure ci-dessous un exemple de panneau fabriqué par GCS.

 Je suis toujours dubitatif concernant cette acquisition et le seul bénéfice que j’y vois – comme je l’avais déjà supposé dans un précédent post – c’est le réseau relationnel de GCS. GCS devrait permettre à LIONAX de multiplier les partenariats avec les villes pour vendre les SSPS et ainsi renforcer sa position dans le secteur du transport en commun. Si tel est le cas alors je pense que c’est une stratégie bien pensée.

James Yang n’a rien mentionné concernant la société « Hong Kong Lionax International Business Development Ltd. » qui a été créée pour réaliser de l’import/export de composants électroniques pour l’automobile.

Analyse financière

Enfin le plus important pour un investisseur, les perspectives financières. Déjà un point important, LIONAX annonce avoir atteint ses objectifs 2007, c'est-à-dire environ 2.5M de CA avec un bénéfice de l’ordre de 150Keuros – ces chiffres ont été annoncés officieusement car pas encore audités ni communiqués officiellement à la presse financière. C'est important car  cela renforce la crédibilité de LIONAX.

James Yang a annoncé des chiffres (en euros) pour 2008 avec (CA : 15.7 M, RN : 2.5M) ou sans (CA : 9M, RN : 1M) acquisition de GCS. Il se dit très confiant quand à la réalisation des objectifs 2008.

Une augmentation de capital pour financer l’acquisition de GCS (8 M) et les efforts de R&D/Production (5M) est en cours et devrait être finalisée en février.

Evidemment les conditions du marché ne sont pas favorables avec un CAC 40 qui devrait flirter avec les 4700/4500 points dans les semaines à venir (à l'heure ou je vous écris il est déjà à 4950).

 

Partie 1 : La Chine se consume t-elle dans son besoin d’énergie ?

Préambule

Voici une première note sur le sujet « brûlant » de l’énergie en Chine – d’autres suivront. Cette première note est une contribution à l’analyse des forces qui ont conduit la Chine à devenir l’ogre énergétique que nous connaissons aujourd’hui et les actions du gouvernement chinois pour pallier à cette situation. Je ne m’attarderais pas sur les implications géopolitiques mais plutôt sur les impacts en terme de croissance, de conséquences sur la pollution de l’eau et de l’atmosphère et des décisions du gouvernement centrale en terme de politique énergétique. Comme ce blog est destiné à identifier des possibilités d’investissements dans des PME chinoises, je parlerais au moment opportun d’une entreprise en rapport avec l’énergie qui fera son apparition sur le marché libre prochainement.

Quelques chiffres

En 2001, la Chine comptait pour 10% de la demande mondiale en énergie mais 96% de ses besoins en énergie pouvaient être pourvu par ses ressources naturelles. En 2007, la part de la Chine en besoin énergétique a bondi pour atteindre 15% et ses propres réserves énergétiques ne suffisant plus, la Chine est obligé de s’approvisionner sur le marché mondial pour satisfaire sa demande en pétrole, gaz et charbon.

Faisons encore un bon dans le passé. Entre 1978 et 2000, l’économie chinoise a crue à une moyenne de 9% par an et sa demande en énergie de 4%. A partir de 2001, l’économie continue de croître à un rythme soutenu mais sa demande en énergie a bondi pour atteindre 13% par an.

C’est ce bond en demande énergétique qui est responsable de la pénurie sur le marché national, de volatilité sur le marché pétrolier, facteur de risques géopolitiques et de questionnement quand à la capacité de la Chine à maintenir sa croissance à un tel rythme.

La demande élastique en énergie (ratio croissance demande en énergie/ croissance PIB) passe de 0.5 entre 1978 et 2000 à 1,5 entre 2001 et 2006. La consommation en énergie a augmenté 4 fois plus rapidement que ce qui était prévue par les analystes de l’IAE et du gouvernement chinois – Voir Figure 1. A ce rythme, la Chine va compter pour plus de 20% de la demande en énergie à l’échelle mondiale en 2030 soit plus que le Japon et L’Europe réunis !

Figure 1 : Estimation de la Demande en énergie (MTEP)

 

Source: BP Statistical yearbook 2006, IAE World Energy Outlook 2006

Qu’est ce qui a provoqué cette explosion de la demande? Elle est liée à plusieurs facteurs. Le plus important d’entre-eux  est la demande en énergie lié à l’industrie lourde.

Une industrie lourde gourmande en énergie…et qui produit pour le monde entier

L’industrie lourde compte pour plus de 70% de la demande totale en énergie aujourd’hui et c’est nettement plus que les autres pays développés comme le montre le tableau 1. Cela met en évidence l’importance de l’industrie dans le développement de la Chine à l’instar de l’Inde qui a mis l’accent sur le développement des services par exemple. C’est là une des spécificités de la Chine.

Les Figures 2 et 3 nous donnent deux autres informations d’importance. La figure 2 c’est l’importance de l’industrie lourde dans le PIB et le troisième c’est l’efficacité énergétique associée à différents secteurs de l’industrie lourde entre 1995 et 2005. On voit apparaître là un des problème de la Chine, l’industrie lourde contribue de façon significative au PIB mais ça coûte trop chère en énergie!

Un dernier tableau (Tableau 2) pour montrer ce que tout le monde sait aujourd’hui pour le textile ou l’électronique grand public l’est aussi pour l’industrie lourde : la Chine produit plus de 48% de la production mondiale de ciment, 49% de la production de verre plat, 35% de la production d’acier ou 28% de la production d’aluminium comme le montre la figure. Cette production est utilisée à la fois pour moderniser le pays (construction d’immeubles, de routes, d’usines…) et à l’exportation.

Pourquoi l’industrie lourde consomme t’elle autant d’énergie ? Une réponse réside dans la fragmentation de son industrie. Si nous considérons par exemple l’industrie de l’Acier, la Chine est le plus gros contributeur à la production mondiale mais les trois plus importantes entreprises chinoises compte pour seulement 14% de la production Chinoise ! Alors que les 3 plus importantes entreprises japonaises contribuent pour près de 60% de la production d’acier du Japon – voir Tableau 3.

Et si on regarde d’autres secteurs on remarque le même phénomène de fragmentation – voir Tableau 4.

Cette fragmentation de l’industrie entraîne également une perte énergétique conséquente car de petites unités de production dépensent bien plus d’énergie qu’une seule unité qui aura le même rendement. La multiplication des usines est due principalement à la compétition que se livre les provinces (et donc les gouvernements locaux) pour stimuler leur croissance et aussi posséder le plus d’usines localement. A cela s’ajoute évidemment la corruption qui amplifie ce phénomène. Je ne rentrerais pas dans les détails mais il est clair que la résolution du problème de l’énergie en Chine passe par une réforme du système financier et des investissements en particulier.

Le consommateur lui aussi devient « énergétivore »

Nous constatons que la demande industrielle en énergie connaît une augmentation sans précédent depuis 2001 qui a surpris tous les économistes.

Quand est-il de la demande en énergie de la population ? Le PIB de la Chine ne cesse de croître ce qui favorise l’émergence d’une classe moyenne qui a de plus en plus de moyens, désireuse de consommer comme le font les occidentaux, et avide de biens de consommation eux-mêmes très gourmand en énergie comme des appartements luxueux équipés d’air conditionné dans chaque pièce, un 4x4…

Cette classe moyenne va bien évidemment travailler dans des bureaux (climatisés), acheter des appartements (climatisés), des voitures (des 4x4 de préférences) et dépenser ce qui leur reste dans des centres commerciaux - représentatifs de la Chine, c'est-à-dire gigantesques et climatisés.

Statistiquement, on a pu remarquer que dés qu’un pays atteint le seuil des 5000$ per capita du PIB (*) alors les secteurs du commerce et des transports dépassent celui de l’industrie en terme de demande en énergie. Aujourd’hui le PIB per capita de la Chine est de 2000$ environ (alors qu’il était de 200$ en 1978). Néanmoins dans certaines provinces côtières, ce niveau est déjà dépassé – voir Tableau 5.

En clair, dans les provinces côtières, la demande en énergie des secteurs du commerce et des transports va croissante et dépassera rapidement celle de l’industrie.

Le défi énergétique de la Chine aujourd’hui consiste à produire le béton, l’acier, le verre plat ou l’asphalte pour fabriquer les routes, les bureaux, appartements et autres centres commerciaux.

Le défi énergétique de la Chine de demain consistera à fournir l’électricité nécessaire pour éclairer et climatiser toutes ces infrastructures.

Quelles sont les sources d’Energies utilisées par la Chine ?

Comme nous l’avons vu dans la section précédente, on assiste depuis le début des années 2000 à une explosion des besoins en énergie de la Chine pour alimenter l’industrie lourde mais aussi les exigences de la classe moyenne.

Si on se réfère à la Figure 4 on constate que le Charbon est de loin la première ressource utilisée pour produire de l’énergie, viennent ensuite le pétrole, l’hydraulique, le gaz et le nucléaire. Depuis 2001, la production de charbon a augmentée de 12% par an, celle du pétrole de 9% et celle du gaz de 15% par an sur la même période. Ces chiffres datent de 2005 et en terme d’énergie renouvelable l’hydraulique est de loin la plus importante. En 2006 la part en énergie renouvelable est de 8% avec l’hydraulique toujours en tête suivi par l’énergie éolienne et la biomasse.

Figure 4 : Structure de la consommation énergétique primaire (2005)

Les réformes dans le secteur énergétique restent timides pour l’instant ce qui a comme résultat le fait que les secteurs du pétrole, charbon, charbon et du gaz restent sous la pression de forces contradictoires : d’une part sous la pression du marché et d’autre part et sous la pression des plans quinquennaux de réforme imposée par le gouvernement central.

La compétition a été introduite partiellement dans la chaîne de valeur énergétique (principalement au niveau de l’extraction de charbon et des centrales électriques) mais l’essentiel de la chaîne de valeur reste sous le contrôle des toutes puissantes entreprises d’états (SOE).

Le résultat est plutôt un système qui favorise les fournisseurs en énergies, i.e., les entreprises d’états, plutôt qu’une gestion efficace de la demande et surtout un cadre légal qui permet de réguler le marché et surtout de contrôler l’expansion des fournisseurs d’énergies.

Trop de pollution, trop de vies humaines perdues, toujours plus d’énergie pour alimenter l’usine du monde … autant d’arguments pour une nouvelle réforme

La pollution de l’air mais aussi de l’eau devient préoccupante. Les mines de charbon de Chine sont les plus meurtrières du monde et un récent rapport de la Banque mondiale qui estimait que 750 000 chinois sont mort en 2006, victimes de la pollution.

A cela s’ajoute des besoins en énergie croissant pour satisfaire à la fois une industrie lourde florissante mais aussi une nouvelle classe moyenne qui dépense sans compter.

Autant d’arguments qui militent pour des réformes en profondeurs. Parmi ces réformes, la « Loi sur les énergies renouvelables », examinée et adoptée en février 2005 est entrée en vigueur le 1er janvier 2006. Elle fournit un cadre général pour inciter au développement futur des énergies renouvelables en Chine. Différentes mesures doivent permettre d’atteindre les objectifs fixés : établir des moyens de financement spéciaux pour encourager le développement de l’industrie de l’énergie renouvelable, offrir des avantages fiscaux et des prêts bonifiés aux projets dans l’éolien, des tarifications spéciales pour imposer l’achat, par les réseaux et les distributeurs d’électricité, d’électricité d’origine renouvelable (hydroélectrique, éolienne, PV) à savoir 5% en 2010, etc. Les provinces devront également inclure dans leurs consommations d’énergie une part dédiée aux énergies renouvelables (éolien et biomasse principalement) : seules les provinces du Fujian et du Sichuan l’ont fait pour le moment avec un quota respectif de 14% et de 10%. 

L’objectif est de produire d’ici 2020, 15 % de ses besoins énergétiques à partir de sources renouvelables (la capacité d'énergie hydraulique atteigne les 300 millions de kilowatts. On espère également que l'énergie éolienne et celle issue de la biomasse produisent chacune 30 millions de kilowatts, et que l'énergie solaire génère 1,8 millions de kilowatts), contre 8 % actuellement, et d’atteindre 30 % d’ici 2050.

En chiffre, le 11e plan quinquennal pour la période 2006-2011 a prévu d'allouer 130 milliards de dollars dans la protection environnementale. Ce plan a également pour objectif de réduire de 20 % la consommation énergétique par unité de PIB et de 10 % pour les polluants majeurs.

Parallèlement au développement des énergies renouvelables, l’objectif est de :

• Réduire l'utilisation du charbon. La pollution et le prix en pertes humaines devenant insupportables aujourd’hui ;
• Economiser l’énergie de façon générale. Cela va de conception des bâtiments, à l’utilisation d’ampoules basse consommation, voitures alimentées au biocarburant, réduire la consommation électrique et à ce sujet je reviendrais vers vous avec une autre note.

En guise de conclusion je vous livre le petit schéma ci-dessous qui synthétise tous les points que j’ai évoqués dans cette note.

 

 

Définitions :
Per capita du PIB : Approximation de la valeur des biens produits par personne dans le pays concerné (calculé comme le rapport entre le MIB et le nombre d’habitants)

MTEP/MTOE : Million de tonnes équivalent pétrole/million tonnes of oil equivalent

Intensité énergétique du PIB: quantité d’énergie requise pour générer une unité de richesse

Energie primaire : énergie brute, non transformée après extraction.

Biomasse : Le procédé de la biomasse utilise les déchets organiques de la ferme et de la forêt en les broyant et en les conditionnant en combustibles prêts à l’usage. La biomasse peut être gazéifiée pour la production d’électricité et plus particulièrement pour le développement de l’énergie rurale (éclairage et cuisine). Elle peut être liquéfiée pour l’obtention de biocarburants. Elle peut également être utilisée pour les piles à combustible.

Biocarburants : « d’origine agricole, ils sont utilisés comme additifs aux carburants classiques. Il en existe de deux sortes. L’éthanol, ou bioéthanol, obtenu à partir de la fermentation du sucre ou de l’amidon (betteraves, cannes à sucre, maïs, pommes de terre, etc.), est combiné à l’essence

Bibliographie

“CHINA ENERGY, A guide for the perplexed”, ROSEN D. and  HOUSER T. , Peterson Institute for International Economics.

« L’approvisionnement énergétique de la Chine », NOEL Pierre et GODEMENT F. Annuaire de l’Asie 2005, Paris – La documentation française, 2005.

« Is the Chinese growth miracle built to last ? », PRASAD E. American Enterprise Institute, 2007.

“ Chine: dépendance extérieure accrue”, CUI L., Finance&Développement, Septembre 2007.

Site WEB

Site du MIT où on trouvera beaucoup d’information sur le future en terme d’énergie pour le Chine: http://www.mitenergyinchina.org/

CEIC Data , site web : www.ceicdata.com/china.html

Beaucoup d’information d’ordre macroéconomique sur ce site : http://china.tdctrade.com/

IAE: International Energy Agency, site web: www.iae.org

IISI: International Iron and Steel Institute, site web: www.worldsteel.org

 

 

 

 

Le point sur EASSON Telecom avant les résultats annuels

EASSON Telecom devrait publier ces résultats pour l’année 2007 prochainement. J’en profite pour faire un point sur les événements importants qui sont intervenus dans le dernier trimestre 2007.

C’est vrai que EASSON Telecom ne communique pas autant que LIONAX mais je suis quand même surpris par l’atonie qui règne sur le carnet d’ordre. EASSON est une entreprise qui existe et fait des bénéfices ! Je connais Sylvester Sit depuis plusieurs années et je peux dire que en tant que fondateur et actionnaire principal de son entreprise il se démène pour la faire prospérer.

En 2007, EASSON a engagé deux actions majeures :

La première, c’est l’acquisition de deux fournisseurs de services. EASSON TELECOM a finalisé la signature d’accord de coopération avec « Guangzhou MinMin » (www.54minmin.com) et « Guangzhou WoSi »  (www.54wosi.com), deux fournisseurs de services SMS, WAP et MMS tout deux opérant sur Guangzhou, capitale de la province du Guangdong.

Ces acquisitions font sens car il ne faut pas oublier que la province de Guangdong avec plus de 55 Millions d’abonnés mais également l’ARPU le plus élevé est la province qui contribue le plus aux revenus de China Mobile Ltd avec 35% du CA.

La seconde, c’est l’intention d’acquérir l’entreprise Cleverlearn English Training Center (CLETC) basée à Shenhzen, PRC.  Les discussions sont en cours et l’opération devrait être finalisée en 2008.

Pour être franc je doutais de la pertinence de cette stratégie jusqu'à ce je lise plusieurs articles faisant référence à la frugalité des "private equities" pour le secteur éducatif en Chine (je vous renvoie vers la note que j'ai rédigée sur ce sujet ici).

Après intégration des acquisitions, l’organisation de EASSON est la suivante :

La complexité de l’organisation est liée au fait  qu’aujourd’hui encore une entreprise de droit chinois ne peut être listé que sur les bourses de Shenzhen ou bien Shanghai. Pour être listé sur une place internationale, il faut créer une nouvelle entité « Wholly Owned Foreign Enterprise » (WOFE/WFOE) qui sera à son tour détenue par une entreprise à Hong Kong par exemple qui elle pourra être introduite sur une place internationale.

Ensuite on voit apparaître des entités liées à la WOFE par des accords de coopération (les ASP ou fournisseurs de services Telecom notamment ne peuvent être détenus par une société étrangère qu’à la hauteur de 50% au plus avec pratiquement aucun droit de regard sur leur gestion) et les autres qui sont des branches ou filiales pouvant appartenir à 100% à EASSON Telecom Ltd via la WOFE.

Nous attendons maintenant les résultats pour l’année fiscale 2007.

 

La R&D de LIONAX sous les feux de la rampe

Le dernier communiqué de presse de LIONAX concerne sa R&D, on y apprend:

• D'une part que LIONAX R&D développe en partenariat avec semefab (www.semefb.co.uk) - une société basée en Ecosse et spécialisée dans la conception et la fabrication des MEMS (Micro-Electro-Mechanical Systems) - l'Université Tsinghua en Chine - une nouvelle génération de capteurs de pression à la fois performants et à un coût nettement inférieur au prix du marché aujourd'hui. Aucune précision n'est donnée sur la disponibilité de ces nouveaux capteurs sur le marché;
• D'autre part que LIONAX, identifiée comme étant une entreprise innovante, allait recevoir un financement du gouvernement chinois. Le montant de ce financement ainsi que le calendrier ne sont pas divulgués.

LIONAX est actif sur le plan commercial et technologique. J'attends avec une certaine impatience les résultats 2007 et les perspectives 2008 pour voir comment ces annonces se répercutent sur les chiffres.

2008 annonce t-il une croissance mondiale tirée de plus en plus par l’Asie ?

Le second semestre 2007 aura vu apparaître une série d’événements qui mérite qu’on s’y attarde :

• C’est le fiasco d’une ingénierie financière mise en place pour doper les bénéfices des grandes banques - sans contrôle des autorités financières ni des agences de notations - qui donne lieu à une crise financière de « forte magnitude ». Crise financière dont profite les fonds souverains (liste des fonds à la fin de la note) pour entrer dans le capital des banques américaines les plus prestigieuses – situation inédite qui était impensable autrement ;
• C’est l’abondance de liquidité stimulée par les banques centrales de grands pays occidentaux qui font que les cassandres auront beau crier au krack boursier, il n’aura probablement pas lieu car l’argent ne demande qu’à être réinvesti - ce qui n'exclus pas une correction de 15% à 20% des indices boursiers au cours de l'année ;
• Enfin, c’est la relative insensibilité des économies émergeantes comme celle de la Chine à la crise financière qui touche essentiellement les Etats-Unis et l’Europe. Ce qui incite à penser que dans un futur proche la croissance mondiale ne sera plus tirée par les Etats-Unis mais par l’Orient et dans une moindre mesure le Moyen-Orient.

Il est encore trop tôt pour tirer des conséquences de ces événements car les effets de la crise financière sont à venir. Mais on peut déjà esquisser quelques analyses.

Pour ceux qui n'iront pas plus loin, sachez que je vais bientôt mettre en ligne une étude sur l’énergie en Chine – prélude à la présentation d’une entreprise chinoise en rapport avec l’énergie bien sûr mais là je n’en dirais pas plus…

Les fonds souverains orientaux et moyen-orientaux à la rescousse des banques

« Subprimes » est le mot maudit qu’il ne faut pas prononcer devant un investisseur aujourd’hui faute de quoi il sera pris d’une crise panique. Mais savons nous ce qu’est le « subprime » réellement ? Parfois on voit apparaître un autre acronyme plus précis tel que CDO (collateralized debt obligations).

Je pense que c’est important de savoir de quoi on parle. Hélas, je n’ai pas vu dans la presse française de tentative d’explication de l’ingénierie financière mise en oeuvre dans les « subprimes ».

Le Wall Street Journal (WSJ) l’a fait, et donc pour une explication très didactique sur ce que sont les CDOs je vous invite à consulter le WSJ ici . 

Qui dit « subprime » dit titrisation et pour une explication que je trouve limpide sur le sujet, je vous invite à consulter Wikipedia ici.

Maintenant venons en à un événement de taille, les fonds souverains qui sauvent les banques les plus prestigieuses, et la liste est plutôt longue :

La banque d'affaires américaine Merrill Lynch, à la recherche d'argent frais pour solder sa désastreuse aventure dans le "subprime", a annoncé qu'elle allait recevoir jusqu'à 6,2 milliards de dollars des fonds Temasek Holdings et Davis Selected Advisors.

Temasek qui est le fond public singapourien concerné, va acheter pour 4,4 milliards de dollars d'actions ordinaires Merrill Lynch et dispose d'une option pour en acheter jusqu'à 600 millions de dollars supplémentaires d'ici le 28 mars 2008. Temasek, ne détiendra jamais plus de 10% du capital de la banque. Mais il nous faut noter un point important : Merrill Lynch ne précise pas si celui-ci se verra reconnaître le droit de demander une représentation au conseil d'administration et de participer à la gestion du groupe.

Le solde du financement - 1,2 milliard de dollars - sera apporté par le gestionnaire de fonds communs de placement Davis Selected Advisors.

Morgan Stanley a fait appel au fonds souverain China Investment Corporation, qui va lui apporter 5 milliards de dollars d'argent frais.

Cet investissement pourrait à terme donner au fonds chinois jusqu'à 9,9% de Morgan Stanley.

Pour information, il s'agit à ce jour du second investissement de CIC, après celui de trois milliards de dollars pour une participation minoritaire dans le fonds américain Blackstone.

Citigroup a pour sa part été renfloué à hauteur de 7,5 milliards de dollars par le fonds souverain d'Abou Dhabi : l'Abu Dhabi Investment Authority (ADIA).

La banque suisse UBS a dû lever 11 milliards auprès d'un autre fonds public de Singapour (Government of Singapore Investment ou GIC).

La maison de courtage Bear Stearns Cos. a de son côté accepté en octobre un échange d'actifs de 1 milliard de dollars avec le chinois Citic Securities Co.

Et ce n’est probablement pas terminé. D’autres surprises nous attendent en 2008 et je ne serais pas surpris de voir les fonds souverains intervenir une nouvelle fois.

Entrée tonitruante des chinois dans les fleurons de la finance américaine

La décision de la Chine d'investir 5 milliards de dollars dans Morgan Stanley vient couronner une année charnière pour la finance chinoise: pour la première fois, les entreprises et le gouvernement chinois ont plus investi à l'étranger que les investiseurs étrangers n'ont investi en Chine.

L'explosion de l'excédent commercial et l'envolée des Bourses de Shanghai et Shenzhen ont fourni à la Chine toute latitude pour investir à l'étranger, les réserves de changes chinoises se classant à la première place mondiale avec 1.400 milliards de dollars.

En quête de placements rémunérateurs pour ses abondants capitaux, la Chine devrait profiter des turbulences des marchés financiers américains pour y investir, comme l'illustre sa décision d'apporter cinq milliards de dollars à Morgan Stanley.

"Cela ne me surprendrait pas qu'il y ait d'autres investissements chinois dans des institutions financières américaines", dit Paul Cavey, économiste de la Macquarie Bank, basé à Hong Kong.

Pour Zhang Ming, de l'Académie chinoise des sciences sociales, la crise aux Etats-Unis est une bonne occasion.

"Le marché financier américain passe par des turbulences et la résistance aux fonds souverains du gouvernement américain diminue avec le besoin d'argent des organisations financières", juge-t-il.

C'est en fait le "meilleur moment" pour acquérir des actifs américains, à moindres coûts, explique-t-il.

Pour se rendre compte à quel point la situation est unique, il faut se rappeler de l’échec il y a deux ans du rachat du californien Unocal Corp. par la compagnie pétrolière chinoise CNOOC Ltd. en raison de la forte opposition du Congrès américain. Aujourd’hui le Congrès est silencieux et la décision d’investissement dans Morgan Stanley a certainement été prise très rapidement.

Abondance de liquidité au niveau mondial

La crise de financement qui secoue le monde bancaire survient paradoxalement à l'heure où les liquidités abondent dans le monde, en particulier dans les pays émergents.

Les banques sont confrontées à une grave crise de financement depuis cet été: ne sachant pas lesquelles détiennent dans leurs portefeuilles des titres liés aux prêts immobiliers à risque américains ("subprime"), susceptibles donc d'enregistrer de nouvelles pertes, elles ne veulent plus se prêter entre elles. Et ce au moment où les dépréciations d'actifs liées à l'éclatement de la bulle immobilière aux Etats-Unis obligent les banques à renforcer leurs réserves financières pour conserver de bons ratios de capitalisation.

"Ce n'est pas qu'on manque de liquidités, c'est qu'elles ne circulent pas", résume Jean-François Robin, stratège obligataire de Natixis.

Mais si le marché interbancaire se retrouve quasi paralysé, les fonds en circulation abondent dans le monde.

"La masse monétaire mondiale augmente à un rythme infernal de 10% à 15% par an", notamment à cause de la création monétaire des banques centrales de grands pays occidentaux, remarque Jean-Hervé Lorenzi, président du Cercle des Economistes.

Les réserves de change des grands pays exportateurs de biens de consommation comme la Chine (1.455 milliards de dollars) ne cessent en effet de se gonfler, tout comme celles des pays producteurs de matières premières, pétroliers en particulier.

"Il y a une poursuite de la croissance de la liquidité au niveau mondial. Si on prend le bilan des banques centrales, les réserves de change chinoises continuent d'augmenter, de même qu'en Russie ou dans les pays de l'OPEP", l'organisation des pays exportateurs de pétrole, constate M. Robin.

En résumé les pays émergents mais aussi des pays riches comme le Japon ou la Norvège disposent d’énormes liquidités qui alimentent des fonds souverains destinés à faire fructifier ces réserves monétaires.

Ces fonds de plus en plus puissants, qui représentent plus de 2.800 milliards de dollars, volent aujourd'hui à la rescousse des grands noms de la finance - qui déprécient de plus en plus d’actifs et sont à la recherche d’argent frais pour se recapitaliser - et prennent des parts significatives de fleurons de la finance.

Mais les fonds souverains ne sont pas les seuls à disposer de liquidités en abondance.

Warren Buffett (administrateur du fameux fond Berkshire Hathaway) a ainsi fait un nouveau coup d'éclat en s’offrant 60% du holding industriel Marmon à la famille Pritzker pour 4,5 milliards de dollars.

Les assureurs et les fonds de pension, qui gèrent des centaines de milliards de dollars d'épargne, ont beaucoup de liquidités disponibles.

"Ils ont retiré leurs capitaux des actifs risqués", à savoir les actions et les titres obligataires liés à la finance et à l'immobilier, à cause de la crise des subprimes, explique le stratège de Natixis.

"Ils ont beaucoup d'argent à investir dans les prochains mois, ce qui devrait aider les marchés à se remettre", conclut M. Robin.

 

Relatives insensibilités des pays émergeants comme la Chine o l'inde à la crise des « subprimes ». Avons nous là les premiers signes d'un nouvel équilibre mondial ?

La crise des « subprimes » nous met face au constat suivant : les économies du G7 peuvent ralentir sans que cela affecte l'Inde ou la Chine - ce qui est aussi un autre facteur de soutien pour l'économie globale – ne nous en plaignions pas.

La Chine est probablement devenue en 2007 la 3e puissance économique mondiale devant l'Allemagne. Si la croissance de l'année écoulée (11,4 ou 11,5%) se confirme, le produit intérieur brut (PIB) du pays dépasserait alors les 3.000 milliards de dollars sur la base des statistiques de la Banque mondiale. Avec une croissance de 2,5% cette année, le PIB allemand ressortirait quant à lui autour de 2.900 milliards de dollars.

La Chine a bénéficié de taux de croissance supérieurs à 10% chaque année depuis 2003 et plus que doublé son PIB en six ans. Pour Pékin, l'objectif est de poursuivre cet exploit au nom du développement du pays et aussi pour éviter une crise sociale qu'un ralentissement brutal ne manquerait pas de provoquer.

Mais les autorités chinoises savent aussi qu'une telle performance ne peut durer éternellement et cherchent à anticiper le moindre retournement. A ce titre, l'année 2008 constituera un premier test pour une économie toujours dépendante du commerce international.

"Les inquiétudes sont réelles", résume Jean-Charles Sambor, économiste chez TCW, filiale de SGAM (Société Générale Asset Management). "La croissance des exportations chinoises est susceptible de ralentir de manière significative au premier semestre 2008 car nous anticipons une forte décélération de la consommation intérieure américaine."

Le gouvernement central chinois est très concerné par la situation.

"Les problèmes du « subprime » vont continuer parce que toutes les leçons de la crise n'ont pas encore été tirées", a ainsi prévenu Liu Mingkang, président de la Commission de régulation du système bancaire chinois.

Pour la plupart des économistes et des prévisionnistes officiels chinois, la croissance du pays ralentira à moins de 11% en 2008.

Ce qui n’empêchera pas toutefois la Chine d’afficher une nouvelle année - la sixième d'affilée - de croissance à deux chiffres, mais l'économiste chinois Wang Xiaoguang estime que l'économie de la Chine a sans doute atteint en 2007 le point culminant de son cycle actuel de développement, suivi selon lui d'une consolidation en 2008 et d'un tournant qui sera pris en 2009.

"Le moment de l'apparition de la charnière cyclique de l'économie approche rapidement et aura un impact important sur l'industrie lourde et sur l'industrie chimique", a-t-il déclaré au Quotidien du Peuple. "En cas de chevauchement entre ce réajustement et la correction économique mondiale, les conséquences risqueraient d'être incalculables".

Liu He, vice-ministre au sein du Bureau des affaires financières et économiques, souligne de son côté que la Chine se prépare à un ralentissement mondial léger dans le sillage des turbulences des marchés de crédit, tout en précisant que celles-ci pourraient marquer un tournant pour l'économie de la planète.

Afin de négocier ce tournant, la Chine recherche activement d'autres relais de croissance et poursuit les réformes pour que la consommation intérieure finisse par prendre la relève de l'export, surtout en période de ralentissement des échanges internationaux. La relève apparaît déjà sur les provinces côtières les plus riches mais cela demeure insuffisant.

"La crise des crédits hypothécaires aux États-Unis pèse sur les dépenses des consommateurs américains et pourrait également affecter les consommateurs en Europe", a déclaré Zhou Xiaochuan, gouverneur de la Banque de Chine, selon des propos rapportés par l'agence officielle Chine nouvelle.

Il exhorte donc aussi les entreprises exportatrices à explorer d'autres marchés afin de minimiser les effets d'une baisse des exportations vers leurs clients habituels.

"L'année 2008 sera moins bonne en terme d'excédent commercial", poursuit Sambor. "Mais c'est aussi une bonne chose pour éviter le risque de surchauffe en Chine et pour apaiser les tensions avec les États-Unis et l'Europe où certains s'émeuvent du déluge d'articles chinois".

Je terminerais par une anecdote. Récemment je suis allé sur le site officiel de Jacques Attali (attali.com) et j’ai pu lire ceci :

Un célèbre financier américain, Jim Rogers, ancien associé de George Soros dans le fond Quantum, vient d’annoncer qu’il vendait sa magnifique résidence de Riverside Drive à New York et qu’il convertissait ses actifs en yuans, ajoutant «  je déménage en Asie, à Shanghai, Canton ou Hong Kong, parce que, comme ceux qui sont venus habiter New York en 1907 ou à Londres en 1807, c’est la vague de l’avenir »

Je pense que c’est juste et les événements que j’ai brièvement évoqués ici vont dans ce sens.

Voici la liste des fonds souverains avec les pays concernés et les montants à leur disposition.