1. Présentation du brevet de rénovation du système de
refroidissement de l’eau
En quoi consiste ce brevet. Dans les usines chinoises, les
aciéries notamment, l’eau est utilisée pour
le refroidissement de matériau laminé par exemple.
Le refroidissement est assuré par d’énormes ventilateurs
animés par des moteurs très consommateurs d’électricité.
L’idée du brevet consiste à supprimer les moteurs et les
remplacer par en fait par une turbine (très semblables à celles que l’ont
trouve dans les petites centrales hydroélectriques) qui est raccordé au circuit
d’eau. Grâce à la pression existante dans le circuit d’eau, la turbine va entraîner le ventilateur. La
vitesse de rotation du ventilateur ne variant pas, les dimensions du système de
raccordement seront calculées pour garantir la même vitesse que précédemment.
Le schéma ci-dessous (voir Figure 1) montre sur la partie gauche, le
système de ventilation avant rénovation où on y voit le moteur qui entraîne le
ventilateur, sur la partie droite le système de ventilation après rénovation où
le moteur est remplacé par la « turbine CSPS » raccordée au circuit
d’eau.
Le brevet a été déposé au début de l’année et s’applique à
la Chine continentale uniquement – voir Figure 2.
2. Quel modèle économique pour CSPS?CSPS vient de remporter une importante série de contrats
utilisant ce brevet plus une adaptation de l’éclairage:
- Jiang Su Hang Huang Group;
- Hua lin wu-xi steel factory;
- Heng sheng fertilizer group;
- Yi-xing city Jie cheng biotechnology ltd.
2.1 Projet Jiang Su Hang Huang Group
Avant de rentrer dans les détails du modèle économique, le
Tableau 1 résume sur une durée de 7 ans (durée habituelle des contrats CSPS)
les économies réalisées par le client avec la solution CSPS et les revenus de
CSPS calculés à l’aide de deux méthodes, la première qui cumule les revenus
d’une année sur l’autre et la seconde qui intègre un facteur de risque.
La Figure 3 donne une représentation graphique du Tableau 1.
Que remarque t’on :
- On constate que les économies réalisées par le client sont
toujours supérieures aux revenus de CSPS. C’est une contrainte (implicite)
posée par le client ;
- CSPS est bénéficiaire en moins de deux ans ;
- Le taux de rentabilité interne (basé sur la méthode DCF) est
de 68% ce qui est très attractif !
Maintenant étudions comment nous obtenons ces chiffres.
Regardons d’abord le tableau ci-dessous. Il s’agit de la
rénovation du système de refroidissement d’eau qui met en œuvre le brevet de
CSPS dont nous avons parlé dans la première partie de cette note.
Le modèle économique de CSPS est basé sur le principe
suivant : CSPS en accord avec le client calcule les économies qui seront
réalisées si le client choisit la solution CSPS. CSPS s’engage alors à prendre
en charge les coûts de transformation et se rémunère sur les économies en
énergie réalisées sur une durée de 5 à 7 ans.
Etudions maintenant le modèle économique de plus près. Pour
ce faire nous allons étudier en détail le premier contrat.
Le calcul des économies réalisées est simple ici, c’est la
consommation électrique des moteurs entraînant les ventilateurs.
Pour calculer les coûts de transformation, CSPS se base sur le
nombre de tonnes d’eau qui est refroidi par les ventilateurs – voir Tableau 2.
Le coût est estimé a 27,47 EUR par tonne d’eau refroidit, soit au total 195K
EUR. Le Tableau 2 indique également les économies réalisées en supprimant les
moteurs.
La rénovation du système d’éclairage est simple, CSPS
affirme qu’il est possible d’économiser 30% de la consommation actuelle en
utilisant son système d’éclairage.
Le remplacement du système d’éclairage existant est simple à
calculer également, il s’agit de prendre en compte le nombre de lampes à
changer et les coûts d’installation. Les données sont fournies dans le Tableau 3.
Venons en maintenant au calcul des revenus de CSPS.
Concernant le système de refroidissement, il est des plus
simple, pendant 3 ans, 70% du montant des économies réalisées en supprimant les
moteurs et les 4 années suivantes 50% du montant des économies réalisées.
Pourquoi 70% et 50% ? Tout simplement parce que le
client doit aussi gagner de l’argent en adoptant la solution CSPS.
Le tableau 4 détaille tous les aspects financiers du projet
y compris des indicateurs de rentabilité.
Pour calculer la rentabilité du projet, un facteur risque
(WACC) fixé à 15% ce qui est relativement faible a été introduit dans le
Tableau 4.
Des coûts opérationnels ont été rajoutés dans le cas
d’interventions ponctuelles CSPS.
Les conclusions sont les suivantes :
- Comme on peut le voir, CSPS se rembourse en moins de 2
ans ;
- Le NPV ou Valeur actuelle Nette est de l’ordre de 208 000 EUR ;
- Le taux de rentabilité interne de l’ordre de 58% ce qui est un
rendement attractif.
Pour le système d’éclairage, le principe est le même comme
on peut le voir sur le tableau 5 :
Les conclusions sont les suivantes :
- Comme on peut le voir, CSPS se rembourse en moins de 2
ans ;
- Le NPV ou Valeur actuelle Nette est de l’ordre de
67 000 EUR ;
- Le taux de rentabilité interne de l’ordre de 126%, bien meilleure
que pour le système de refroidissement (55%).
Maintenant si on additionne les revenus de la rénovation du
système de refroidissement et celui de l’éclairage on obtient le Tableau 6.
On constate qu’au bout de 7 ans, le « gross
profit » de CSPS est de l’ordre de 500K Euros pour un investissement
initial de 237K Euros.
Avec la méthode DCF (intégrant le WACC), on obtient un
profit plus faible qui est de 284K Euros avec un taux de rentabilité de 68% ce
qui reste très intéressant.
Pour information avec un WACC à 30% (facteur de risque
plutôt élevé mais qui à la faveur des VC), le NPV s’établit à 180K euros avec un
taux de rentabilité de 47%.
Vous trouverez en Annexe 1 les mêmes tableaux pour les 3
autres projets associés à ce contrat.
2.2 Pour l'ensemble des 4 projets
Maintenant, si on additionne les revenus des quatre projets
on obtient la courbe montrée sur la Figure 4.
Le Tableau 7 synthétisé le gross profit.
L’investissement (de l’ordre de 1,4M d’Euro) est rentabilisé en deux ans.
Au bout de 7 ans échéance du contrat, CSPS peut afficher un revenu de 2,9M
d’Euro.
Avec la méthode DCF, les revenus sont de l’ordre de 1,6
Million d’Euro (voir Figure 4).
3. Analyse du marché de la rénovation du système de refroidissement de l'eau
Le marché est conséquent car l’industrie lourde est très
fragmentée en Chine comme le montre le tableau 8 ci-dessous :
Si on se concentre uniquement sur les aciéries, il y
avait 6950 aciéries en Chine en 2006.
On peut supposer que seulement 10% de ces aciéries ont la
taille nécessaire pour être intéressés par ce type de projet, soit 695
aciéries.
Posons comme seconde hypothèse que CSPS prenne juste 2% de
part de marché cette année, 5% en 2009 et 10% en 2010.
Cela donne 14 nouveaux projets en 2008, 21 en 2009 et 35 en
2010.
Pour évaluer les coûts et revenus d’un projet type, nous avons
réalisé une moyenne des quatre projets récemment signés – voir Tableau 9.
Si on reporte le nombre de projets par an, on obtient le
tableau 10 (chiffre en ‘000 EUR) :
On peut faire les remarques suivantes :
- L’immobilisation en capital est importante, plus de 2
Millions d’Euros la première année, 3.4 Millions d’Euros la seconde année et 3
Millions d’Euro la troisième année ;
- Il faut trois ans pour rembourser les capitaux immobilisés ;
- Les profits sont à la hauteur des risques, près de 24
Millions d’Euros au bout de 7 ans avec la méthode DCF !
- Le taux de rentabilité interne est de 70%
4. Annexe 1
4.1 Projet Hua lin
4.2 Projet Heng Sheng
4.3 Projet Yi Xing
Et bien bravo !!
Quelle belle étude ! Je ne regrette pas du tout d'avoir intégré cette valeur en portefeuille.
Merci pour toute ces informations fort utiles
Rédigé par : jmdel | 25 mai 2008 à 21:16
Merci jean Michel pour ce commentaire! Avec ce nouveau contrat j'ai voulu effectivement détailler le modèle économique de CSPS et le rendre aussi lisible que possible - cela m'a pris du temps je dois l'avouer. J'espère y être parvenu et si vous avez des questions n'hésitez pas.
Rédigé par : Fabrice | 25 mai 2008 à 21:29
TRES BONNE ANALYSE TECHNIQUE SUR LE BREVET
JE RENTRE SUR LE TITRE DEPUIS PEU APRES VOLTALIA VELCAN SECHILIENNE
JE VAIS SUIVRE DE PRES CETTE SOCIETE QUI A UN POTENTIEL ENORME ET QUI EST MECONNUE POUR L'INSTANT.
Rédigé par : RUBAUD | 26 mai 2008 à 21:55